对话华山资本创始合伙人杨镭：不追热门风口，珍惜“子弹”挖硬科技黑马

本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

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募资难、投资遇冷、出手更少更谨慎，这是华山资本创始合伙人杨镭当下的直观感受。

“目前我们手里还有‘子弹’，但募资难这个趋势压力蛮大的，我们会更小心谨慎，在选择投资项目时精中选精。”近日，杨镭在接受时代周报记者采访时表示，这也是股权投资的一个好时机，市场处于相对冷静状态，估值较低，投资机构容易投进去。

华山资本成立于2010年，是一家全球化成长期的风险投资基金，专注于投资科技成长期创业公司，目前管理基金规模达数十亿美元。硬科技投资周期较长，杨镭曾感慨，华山资本这些年来在“孤独地前行着”。直到近年，华山资本才迎来收获期，在硅谷曾投出Unity、Twitch等独角兽，在中国投出兆易创新（603986.SH）、九号公司（689009.SH）、芯原微（688037.SH）、安集科技（688019.SH）等硬科技上市公司，总投资收益近10倍。

杨镭也被称为硬科技“狙击手”，华山资本每年要看超千个项目，投资比例仅近千分之五，出手不算多，但更注重投资的精准度。他对时代周报记者说，华山资本的投资逻辑是“两专一黑，顾头也顾尾”，专业专注地投黑马，同时注重退出。

华山资本创始合伙人杨镭；受访者供图

一直以来，华山资本围绕高科技/硬科技，专注科技核心底层以及技术发展，在半导体、新能源汽车的核心零部件板块，以及人工智能大数据三大板块进行投资。杨镭并不会投资现阶段太耀眼的公司，而是专注挖掘潜在水下的黑马项目，如一些看起来“四不像”项目，别人看不懂、看不到、不敢投，但华山觉得很厉害、性价比极佳的项目，“捡漏是留给懂的人，这才考验投资人的真本事”。

兆易创新便是华山资本的一个典型投资案例。2011年，经过3轮融资的兆易创新遭遇新一轮融资难题，这是由于公司当时开始进入存储芯片细分市场，但不被众人看好，认为难以与国际巨头竞争。华山资本却看到了里面的机会，果断进入并拿到了可观的投资份额。2016年，兆易创新于A股上市，此后市值一度达到1400亿，华山资本选择了相对高点时退出。

杨镭表示，华山资本摸索出了一套挖黑马的方法论，更加关注创业团队素质、创业者背景跟行业的匹配度。清华系撑起中国半导体半壁江山，华山资本热衷于挑选有清华校友背景的项目；华山资本团队也经常参加创投类大赛，去了解认识更多创业者和项目；同时，华山资本注重一个产业的生态圈和上下游来投资，在以往投资的科技公司中，挖掘上下游的黑马项目。

今年6月，华山资本投资了人工智能视觉芯片设计公司肇观电子。杨镭说，华山资本之所以投资肇观电子，跟此前投资并成功被英特尔收购的欧洲公司Movidius有关，Movidius是一家知名的人工智能视觉网络加速芯片公司，而肇观电子被行业认为是技术更领先的中国版的Movidius。华山资本会寻找行业里面类似的投资机会并进行一连串布局，这种“打法”非常独特，而黑马一般就是这么投出来的。

杨镭坦言，人工智能现在很热，但华山资本不喜欢追逐这种热门的风口。当下，AI大模型竞争升级，掀起“百模大战”，预计最终胜出的公司不多。这期间，会产生市场泡沫，再慢慢降温，有一些公司又会在被遗忘中慢慢发展起来。这时往往是一个机会，华山资本一般会在动态发展过程中找机会；同时，也会在一些细分领域寻找机会。

“顾头又顾尾”，这是华山资本一贯的投资风格。“做投资时间越久，越意识到光投一个好的项目并不够，退不出来什么都没有，既要投的好，还要退的好。”杨镭说，科创板和北交所设立，以及注册制实施，畅通了一级市场退出渠道。目前 IPO还是国内VC/PE主要的退出渠道，并购市场还未真正发展起来，预计再过2年—3年后，市场整合机会会多起来，退出渠道会更加多元化。

当下，中国股权投资市场仍处于下滑态势。清科研究中心发布《2023年上半年中国股权投资市场发展概况》显示，2023年上半年新募集基金数量和总规模分别达3289只、7341.45亿元，同比下滑0.3%、23.5%；其中外币基金延续下滑趋势，新募集数量及规模同比降幅达54.9%、35.4%；上半年投资案例数和金额分别达到3638起、2929.65亿元，同比下降37.5%、42%。

在杨镭看来，目前股权投资市场处于周期谷底，有人在观望，有人偏保守，相信随着经济的恢复与增长，股权投资市场也会慢慢恢复，走出谷底。这个过程中，行业也会进行一场洗牌，非专业类GP（普通合伙人，泛指股权投资机构）或许会慢慢退出，最近身边已经有投资人离开行业；一些专门追逐热点风口、凑热闹的资金也会逐渐退出市场。