01
(资料图片仅供参考)
美联储暂停加息有哪些信号
美联储在5月4日加息25个BP是符合市场预期，大家更关心的是它对未来的指引到底是停止加息还是继续加息？我们需要通过历史从70年代到现在看过去9轮美联储历次加息最后停止需要符合什么样的条件？ 关键是要看数据，数据表现不错，符合它的标准才有可能停止加息，甚至是降息。
历史上在什么样的环境下，美联储会停止加息或者降息？我们把9轮加息周期的末尾全部做复盘，从70年代到现在一共9轮，历史上8轮加现在是9轮。一共分成三个时期，第一个时期70年代，通胀非常高，从CPI的角度都在5-10甚至10几个点非常高。那时候是石油危机，所以通胀非常高。第二个时期80年代之后，CPI大部分在5以下，所以说是通胀缓和期但也比较高；第三个时期90年代以来，CPI大多数都在1到5左右处于较低的位置，跟整体经济增速下降也有关。所以，我们把整体美国加息周期加现在9轮分成三个阶段分别讨论。
图片来源：国泰君安证券研究所
我们可以看加息周期末尾的时候美联储关心的数据指标到底呈现什么状态，有助于我们现在判断美联储可能停止加息的决策。我们标记的年和月是最后一次加息的月份。我们可以观察一下现在的经济数据，制造业PMI和服务业PMI其实已经达到了阈值。就业数据如果我们看新增非农23.6万人跟历史相比也差不多达到。失业率历史上一般都在4%-5%左右，现在是3.5%没有没有达到。时薪同比包括工资增速历史上是要在4%以下的水平，现在也没有达到。信贷水平基本上比历史都要低也达到了。通胀90年代后是2%-3%左右的水平，80年代是4%-5%左右的水平，现在的通胀水平其实是达到一半。所以我们评估之后基本上得出， 经济转弱，经济浅衰退，经济相关的指标都已经达到，经济领先指标、信贷指标都达到了。经济的滞后指标目前部分达到，但是大部分都没有达到，比如就业、通胀。
现在我们考虑的这个数据是3月的，我们要动态看4月、5月的数据。美国通胀到了4月、5月可能会掉到3%-4%左右的水平。美国的失业率现在已经开始有回升迹象，一旦开始回升速度会非常快，所以动态看这一项是有可能达成。所以我们 得出结论，如果按照现在的数据看没有达成。但是如果我们动态看二季度是有可能暂停加息，基本上我们评估下来6月有可能要停止加息 ，或者6月如果加了25个BP也不要感到奇怪，因为有可能4月、5月的数据出来会稍微有韧性，可能会继续再加25BP。但是到了6月，看到5月数据有可能会加速接近美联储政策目标是有可能停止加息。所以最近释放一些停止加息的信号，但是不代表不加息，核心还是要关注数据本身。数据从目前静态看，其实不能斩钉截铁说不加息，除非银行业的风波大幅的恶化。所以我们综合评估下来，6月是最后一次加息或者不加息的概率会比较高。
02
加息暂停后权益市场如何表现
停止加息做交易到底是什么样的方向？我们需要去评估9轮加息周期最后停止加息的时候大类资产港股、美股、新兴市场股市的表现，包括停止加息之前和之后的表现。我们把所有加息周期的情况都做了深度复盘，用图表的形式展示出来，历史上有8轮加现在9轮加息周期，其中有7次美国经济衰退，下图灰色部分都是衰退部分。这一次可能也并不意外，只不过是浅衰退或者深度衰退而已。
图片来源：国泰君安证券研究所
整体资产表现的核心结论，70年代大通胀时期，我们可以观察在加息最后一次得到确认之前，市场是微幅调整。停止加息之后，港股上涨两个月，美股是震荡。因为美股基本面跟港股不一样，美股基本面那个时候肯定比较差，已经开始停止加息肯定经济数据已经不好。过了两个月之后，其实整体上港股跟美股都出现了震荡下调。如果美国经济真出问题，港股有可能跟美股一起调整包括新兴市场。
80年代的情况是停止加息信号出现之后的两个月市场是上涨的。90年代以来，停止加息之后的两个月是上涨，包括新兴市场、港股、美股、A股。在上涨之前的一个月左右市场是回调，就对应现在4、5月时间区间。也就是大家觉得美联储加息差不多了，结果发现它比市场要更鹰一点，然后市场调整。加息结束的信号释放出来之后，市场上涨两个月。2-3个月之后，其实是有分化。核心点是美国经济会不会衰退？如果衰退，港股、美股、新兴市场都会跟着一起跌。 美国如果是弱而不衰停止加息，全球风险资产包括港股、新兴市场会跟着一起涨，美元、美债都会比较弱。 这时候对于新兴市场，港股、A股是一个很好的时间窗口期。 在一个季度之后，我们需要监测的是美国经济到底会不会深度衰退？如果真的深度衰退，就意味着全球资本市场会跟着它一起大跌。所以，从现在5月开始到6月、7月有可能是一个窗口期。到了三季度，如果真的出现显著的衰退，我们风险资产包括权益都得降低仓位才行。
其它资产美元、美债包括黄金的表现是什么情况？美债指数是上涨的，美债利率会下来。美元指数呈现一个偏震荡中枢抬升的趋势。在刚刚宣布停止加息之后的1-2个月美元指数是下降的，3个月之后其实就开始分化。 所以，在一个季度左右，美元跟美债利率都是下来的，美债指数上，美债利率下。 黄金价格整体上出现分化情况比较大，可能之前打的预期会比较足，所以参考性不大。
从历史上看，大类资产表现美债和美元大概率利率下，美元下，权益市场涨2-3个月左右，期间黄金价格不太明显。一个季度之后，基本上要看美国经济会不会深度衰退？如果深度衰退，黄金是大涨，权益市场是大跌。 现在市场而言参考性就在二季度，特别市场现在开始做多权益市场，做多流动性比较宽松的品种就是一个有利的策略 ，这是大类资产所表现出来的风险和机会。
03
后市大类资产投资机会
从动态数据看，二季度停止加息的可能性已经比较高。停止加息的信号出来之后，我们从历史上8轮加息周期的末尾去复盘资产价格的表现， 发现 美债利率下，美元下，权益市场会有2-3个月上涨的蜜月期。过了一个季度之后就观察美国经济会不会衰退，如果衰退权益市场会调整，黄金会涨，这是我们得出的结论。
映射到现在，我们分各类资产去评估。第一个关于 美股 ，美股现在的问题是整体分子端盈利预期没有显著下调还是非常高的状况。美股分母是流动性或美联储的政策，可以用美债评估，分子是美股的企业盈利或美国经济。 未来分母有可能改善，分子有可能恶化。所以整体而言是分子、分母打架，这种情形下，它可能没有一个趋势性向上的可能。所以系统性加仓美股可能时机还没到。 等待风险释放完之后，美股几年难遇一次的大底部加仓的机遇，我们到时候再提示相关的机会。
第二关于 美债 ，现在10年期美债是在3.5附近震荡，实际利率贡献了1-1.2左右的利率，隐含的通胀预期中枢大概在2-2.3左右。如果美国经济出现比较大的问题，实际利率这块会下降，通胀预期是跟着美国的通胀会小幅度缓慢下降。因为这是未来10年预期的中枢，它只可能回落到2-2.2附近，会下来一点，但不会太多。实际利率是有可能回来比较多，所以 10年期美债利率我们是往下看，中枢目前可能在3.5左右震荡，一个季度以后，我们评估是3-3.5下方，这是对美债利率的看法。
第三关于 黄金价格 ，黄金的分析框架有三个，一个是美债利率，从过去30年经验看它们的的确确是负相关，美债利率下黄金上，美债利率上黄金下。第二是美元信用（美元指数），美元信用如果崩塌，黄金价格是涨的，美元下黄金上，这是第二个。现在很多国家央行拿着黄金不买美债，不买美国资产。第三是避险，包括银行业的风波，包括一些爆雷的黑天鹅事件。这是黄金主要的三个逻辑点。这三个逻辑点分别对应美债我们现在是往下看是利好，美元指数我们也是往下看也是利好；同时风险这块不好评估，不好预测，只能说是中性有可能发生。所以综合来讲，黄金价格我们现在是往上看，现在COMEX黄金在2000-2200中间高位盘整，一度想突破新高，但是没有突破，其实就是等待我们提的这三个催化剂。所以 短期可能是维持高位震荡，但是中期我们判断会突破前高。
热门
营业执照公示信息